国元证券：东晶电子 国内领先的SMD石英晶振厂商

  石英晶体元器件大范围的应用于通讯、资讯、网络、汽车电子和家用电器等领域。根据预测，到2008年全球石英晶体的需求量将达到38亿美元，而到2010年全球石英晶体的需求量将达到46.4亿美元。

  公司产品90％以上销往海外市场，其中对中国台湾、新加坡、日本等企业的销售在公司销售中占有很大比重。公司产品主要采取三种销售模式：直销、中间商销售和OEM，通过OEM业务公司可以较快地积累技术和资金，融入国际有名的公司的供应商队伍，参与全球市场的国际分工。

  公司本次募股资金投资项目所生产的产品均为公司目前的主营业务产品，项目全部完成后，SMD石英晶体元器件的年生产能力将达到23,000万只，公司产品结构逐步优化，生产能力、技术上的含金量和附加值得到提升，产品供不应求的矛盾得以缓解。

  初步预计公司2007、2008年的EPS分别为0.45元和0.58元。参照国内电子元器件行业和近期上市的中小板块公司的市盈率，我们大家都认为公司市盈率可按08年25－28倍计算，预计公司上市后股价的合理区间为14.5-16.2元。建议询价区间为9.25-11元。

  公司基本的产品为石英晶体谐振器，包括SMD和DIP两大类。其中公司SMD石英晶体谐振器生产规模、产品档次、设备自动化程度名列国内同行业首位。公司是国家火炬计划重点高新技术企业、浙江省高新技术企业、中国电子元件百强企业，在国内压电晶体电子元器件企业综合排名中位列前3强。

  公司控制股权的人、实际控制人为李庆跃，持有公司股份1,821.60万股，占发行前股本总额的39.60%。

  石英晶体元器件产品可分为以下三大类：石英晶体谐振器、石英晶体振荡器、石英晶体滤波器。石英晶体元器件由于品质因数(即“Q值”)较高，而且受温度影响所造成的频率偏移较小，相对其他振荡元器件更加准确和稳定，非常适合于对频率准确度要求比较高的通讯产品，大范围的应用于通讯、资讯、网络、汽车电子和家用电器等领域。

  从全球范围看，手机、平板电视、蓝牙产品、电脑、笔记本、PDA、数码相机等产品连续多年保持了稳定增长的趋势。特别是手机，由于彩屏、拍照、蓝牙、上网、MP3等功能的持续不断的增加，每只手机所使用的石英晶体元器件数量成倍增长，3G通讯业务的开展有望带来非常大的市场需求；其次在汽车电子领域，由于汽车音响、汽车定位系统、遥控系统、安全感应、自动空调等功能的不断丰富，每辆汽车中所需使用的晶体元件数量稳步增长，汽车电子用晶体元件存在较为广阔的市场空间。在更广阔的高科技领域如智能系统和生物技术等热门行业，高精度石英晶体谐振器作为传感器的核心元件也有着很重要的前景。

  根据预测，到2008年国际石英晶体的需求量将达到38亿美元，而到2010年全球石英晶体的需求量将达到46.4亿美元。

  日本是全球最大的石英晶体元器件生产国和使用国，2005年度石英晶体元器件的产量达18.56亿美元，占全球总产量的比例超过60%，我国台湾石英晶体元器件的产量约占世界总产量的7%，由于近年来电子信息产品的加快速度进行发展，台湾晶体元器件的需求量约占全球总需求的25%，每年需从世界各地大量进口石英晶体元器件。

  随着电子科技类产品不断向小型化方向发展，为之配套的元器件也随之向小型化方向发展。石英晶体元件小型化包含两方面的内容：一方面指石英晶体元件由带引线S)向不含引线的表面贴装元件(SMD)方向发展；另一方面是指SMD石英晶体元器件向小尺寸方向发展(8045→7050→6035→5032→3225→2520→2016)。

  压电晶体行业是市场化竞争较为充分的行业，压电晶体厂商大多分布在在日本、我国大陆及台湾地区。日系厂商在全球的市场占有率超过60%，全球前四大压电晶体厂商均为日系企业，产业集中度高。其中，EPSONTOYOCOM2006年度的出售的收益达6.45亿美元，列世界第一。

  我国生产石英晶体元器件的企业较多，其中大多数为规模较小、产品档次低的小企业。根据中国电子元件行业协会信息中心的统计，截至2005年年底，国内可以生产SMD石英晶体元器件产品的企业大约有40余家，年度生产能力达到2,400万只的仅有10家左右。国内生产石英晶体元器件的主要厂家有：湖北东光、晶源电子、华联兴电子、中电大成、大明电子、峰华电子等。其中晶源电子、湖北东光及东晶电子代表了行业的较高水平。

  公司自成立以来，一直立足于强化主业，逐步扩大经营规模和提升技术创造新兴事物的能力，以增强公司的市场之间的竞争能力和盈利能力。最近三年一期，公司主要经营业务收入、主要经营业务利润保持快速增长。

  根据行业发展的新趋势和市场需求的变化，公司不断开发新产品，调整产品结构，工艺水平更先进、质量性能更优的SMD晶体谐振器保持较快速度增长，在主要经营业务收入中所占的比重逐年增加。DIP谐振器出售的收益保持平稳增长，在主要经营业务收入中的比例会降低。瓷介管状电容器属于公司发展中的非战略性业务，其出售的收益占公司主要经营业务收入的比重较小且逐年下降。

  公司产品90％以上销往海外市场，其中对中国台湾、新加坡、日本等企业的销售在公司销售中占有很大比重。公司产品主要采取三种销售模式：直销、中间商销售和OEM，三者所占比例约为40％、30％和30％。公司OEM销售客户主要为台湾晶技股份有限公司、亚陶晶体科技股份有限公司等，公司通过OEM业务可以较快地积累技术和资金，融入国际知名企业的供应商队伍，参与全球市场的国际分工。

  公司产品价格呈下降趋势，但公司通过产品升级、加大了产品附加值较高的产品的生产和销售，毛利率保持稳中有升。

  技术优势：公司已经建立了一套完整、成熟的从晶片到石英晶体谐振器生产工艺。而且在国内同行中设备的自动化程度最高，并且率先采用了特别的双层电极膜溅射技术和离子刻蚀技术。

  客户优势：目前公司已与松下、东芝、夏普、佳能、台湾晶技等国际知名公司建立了良好的业务合作关系。公司除了与中间商保持稳定的业务合作关系外，还积极开拓直接客户，优化客户结构。

  公司本次募股资金投资项目所生产的产品均为公司目前的主要经营业务产品，项目全部完成后，SMD石英晶体元器件的年生产能力将达到23,000万只，公司产品结构逐步优化，生产能力、技术上的含金量和附加值得到提升，产品供不应求的矛盾得以缓解，参与国际高端市场的竞争力增强，公司在行业内的领头羊更加稳固。

  人民币持续升值风险：公司产品90％以上出口，人民币持续升值不仅会削弱公司产品在国际上的比价优势，还会对公司的经营成果带来一定的负面影响。